# Market making real

Cotar compra e venda, administrar o estoque, sofrer seleção adversa, e o que se pode ou não medir com candles.

Um market maker oferece preços para comprar e vender, administra o estoque que resulta das execuções e tenta receber compensação suficiente pelos riscos. O resultado depende da negociação efetiva, não da direção posterior do gráfico.

Bid é o preço que um participante oferece para comprar; ask, o preço pelo qual oferece vender; spread é a diferença. Cotar não é executar: a ordem pode ficar atrás na fila, executar parcialmente ou ser cancelada. Depois de executar, pode sofrer seleção adversa: o preço anda contra o estoque.

## Por que ganhar o spread não basta

Comprar a 99,99 e vender a 100,01 rende 0,02 por unidade antes de custos. Se só a compra executar e o preço cair até uma saída a 99,80, a perda é 0,19. Os números didáticos separam duas fontes de resultado: captura de spread e variação do inventário.

Rebates só são receita quando recebidos, na faixa de tarifas daquela conta. Um modelo rentável para uma categoria de participante pode ser deficitário noutra. Também entram taxas de consumo de liquidez, financiamento, infraestrutura e zeragem.

## Um gráfico com preços reais e hipóteses visíveis

![Cotação e inventário](https://valtese.app/aprender/market-making#figura-13_market_making)

*Demonstração, não backtest. Inventário foi escolhido didaticamente, deslocamento US$0,04 por unidade e meia distância US$0,02. Não são bid/ask históricos nem preços de execução comprovados.*

A trajetória de referência vem dos fechamentos de cinco minutos reais do SPY; bid e ask são cotações hipotéticas. O inventário foi escolhido para mostrar como uma posição comprada desloca o centro de cotação para baixo, favorecendo a venda. O modelo de Avellaneda e Stoikov formaliza esse preço de reserva a partir do centro, do inventário, da aversão ao risco, da volatilidade e do tempo restante. O gráfico usa um deslocamento didático fixo por unidade de estoque, não uma calibração empírica.

## Primeira prática: estoque e caixa

Se uma compra de dez unidades executa a 100, o estoque sobe dez e o caixa cai 1.000. Se depois uma venda de seis executa a 100,02, o estoque cai para quatro e o caixa recebe 600,12. Quatro unidades continuam expostas. O resultado é caixa mais valor de liquidação do estoque, menos todos os custos. Não fale em rentabilidade antes de reconciliar cada execução, cancelamento e saldo.

Uma aplicação completa exige dados de livro e negócios em sequência temporal, estimativa de referência, volatilidade e intensidade, limites de inventário e capital, cotações respeitando tick e lote, medição do atraso entre decisão e execução e política de encerramento. Fila e latência fazem parte da estratégia; não são detalhes a acrescentar depois de um backtest sobre candles.

## O que não foi medido

As velas usadas no curso não contêm a fila histórica, as mensagens do livro nem as execuções individuais. Portanto, a taxa de acerto executável de market making não é estimável neste laboratório. Uma porcentagem obtida presumindo compra em toda mínima e venda em toda máxima seria uma propriedade dessas hipóteses, não uma probabilidade do mercado. Até o denominador precisa ser definido: por fill, por rodada de inventário, por dia?

Estudos com operações reais existem, condicionados por rebates e janelas curtas; seus números não se transferem a uma conta de varejo.

## Onde falha

O spread realizado isolado esconde a perda de estoque. Um exemplo: US$ 100 de spread, US$ 20 de rebates e US$ 10 de taxas, com um inventário comprado por US$ 2.000 que só liquida por US$ 1.850. O resultado é −US$ 40.

## O que observar

A avaliação séria usa lucro realizado e não realizado, risco de inventário, seleção adversa, custo de zeragem, taxa de preenchimento e duração dos saldos. Ao ler qualquer resultado de market making, pergunte de que conta veio a tarifa, se os fills foram observados ou presumidos e como o estoque foi liquidado. Candles não substituem a infraestrutura necessária para execução real.

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URL canônica: https://valtese.app/aprender/market-making

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